最近數月,高科技行業出現顯著調整,市場反覆波動。我們認為現在是時候審視顛覆性科技主題投資的前景。雖然我們對持續的風險因素保持警惕,但對這個長期增長主題的前景仍具信心,因為市場展現許多機遇,讓我們可投資於引領數碼轉型及從中受惠的企業。
本文審視相關風險因素、機遇及主要討論範疇,並深入分析半導體作為數碼轉型重要基礎技術所展現的潛力。[1]
風險因素
增長股及科技股仍面對多項主要風險。
在通脹升溫及加息的環境下,市場出現大規模輪換,投資者紛紛沽售增長股轉持價值股。這股輪換趨勢可能會持續。
許多大量投資於產品研發及銷售實力的高增長企業均屬長存續期資產,與較穩定的增長和價值型企業比較,其有較大部份的預期現金流將會在較久遠的未來才產生。近日,這些股票的市盈率大幅收縮。
為遏抑通脹,美國聯儲局及其他央行均收緊金融狀況,使經濟衰退的風險日增。此外,俄烏衝突及針對俄羅斯的制裁衍生宏觀經濟不利因素。貿易關稅、新冠肺炎疫控措施、半導體短缺及付運瓶頸,均加劇供應鏈中斷的情況。
另外,「科技龍頭」面對反壟斷及其他形式的監管帶來的風險。
正面趨勢
儘管面對上述風險,也有不少原因使我們感到樂觀。我們對推動經濟數碼轉型的多個長期增長主題抱有信心,並相信當企業明白數碼轉型是保持競爭力的必要條件後,便會持續作出投資。
例如,雲端運算的普及程度持續上升。資訊科技研究及諮詢公司高德納(Gartner)調高其2022年的相關開支預測至5,000億美元,較2020年11月的預測高出37%。
此外,人工智能(逐漸成為廣泛應用的基礎科技)、自動化、物聯網(包括邊緣處理 — 盡可能鄰近資源的數據處理,透過縮短「客戶」與伺服器的通訊時間以減少延誤)及金融科技日趨普及。
顛覆性科技趨勢有助研發新產品,提供新服務及建立新的業務模式,使業務營運更具效率。總括而言,顛覆性科技正逐步改變我們的生活和工作方式。
主要討論
業界探討的主要議題之一是疫情首兩年出現的需求增加可持續多久。例如,隨著親身購物和體驗的市道復甦,電子商貿增長逐漸重返疫前水平。
第二個主要議題是估值的跌幅是否已經「足夠」。綜觀我們所監察的各類企業,估值均具吸引力。我們相信對引領數碼轉型及相關長期增長主題及/或受惠其中的企業來說,長遠可望締造強勁的收入、盈利及自由現金流增長。
估值下跌的股份主要是較高增長的類別,以預期年度收入增長30%或更高的企業數據為基礎,這類企業的市盈率現時為10.6倍,已下跌72%。至於增長較緩慢的企業(預計年度銷售增長15%或以下),現時的市盈率為4.4倍,較過去五年平均值低20%,與2014年至2018年的平均市盈率相若。[2]
有別於市場普遍觀點 — 半導體超級週期
我們深信半導體範疇的長期增長動力非常吸引,任何庫存調整可能只屬短暫情況,應不會同時影響該行業的所有範疇。我們維持對長期利好趨勢的投資,對持有偏高比重配置感到安心。
現時,儘管有跡象顯示個人電腦及智能手機銷售放緩,但半導體的需求遠超其供應。因此,半導體業或有能力承受溫和的經濟衰退,不會出現供過於求的情況。
我們認為半導體需求上升的主要動力是與數碼轉型相關的長期增長趨勢。半導體是雲端科技、人工智能、自動化及物聯網的基礎技術。半導體業的終端市場由大型電腦擴闊至個人電腦、智能手機,以至現時的多元化工業、汽車及高性能運算應用程式。
在多元化的市場下,並無任何一個終端市場可以主導,有助減低半導體業的需求波動。
供應方面,半導體業的結構已顯著改善。代工廠業務模式的出現並取得成功,有助推動創新,以及把生產集中於少數企業。
記憶體晶片的供應亦整合至少數生產商。這導致企業作出較具策略性的產能決定,減少結構性供應過剩的風險。資本密集度和技術複雜性日增,對新公司來說是重大的市場門檻。
展望未來,在汽車及高性能運算應用程式的帶動下,預料半導體業可望持續錄得強勁增長。
長期增長及估值吸引
最近數月,在宏觀經濟不利因素的影響下,增長及科技股投資者面對具挑戰性的市場環境。
然而,經濟數碼轉型將會持續,我們仍然看好支持這趨勢的長期增長動力。經過近日的市場調整後,估值看來更具吸引力,而我們亦會秉持我們的投資理念,爭取佳績。
參考資料
[1] 同時請收聽Pamela Hegarty的焦點對談 — 駕馭顛覆性科技的波動市況 — Investors’ Corner (bnpparibas-am.com)
[2] 摩根士丹利,Keith Weiss – May 15, 2022 – ‘Valuation Views 5-15-2022: Bouncing Along the Bottom’
[3] Gartner, IHS, and JP Morgan Estimates, 16 December 2021
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