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洞悉萬變 可持續投資

在2022年投資展望中,隨著環球經濟靠穩於新的復甦階段,我們將協助投資者穿越急流。鑑於全球致力應對疫情造成的各種社會和經濟挑戰,我們亦會衡量相關宏觀經濟政策所帶來的潛在影響。

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摘要


宏觀經濟及市場

我們在宏觀經濟及市場部份會探討:

  • 儘管部份生產限制將持續至2022年,我們相信這些限制最終仍然會消退,令各個經濟體可恢復增長趨勢,而不會導致通脹升溫。
  • 龐大的家庭儲蓄意味著消費者有能力進行大量消費,因而可能帶來通脹影響。然而,若環球疫情的後遺症遏抑消費,央行及政府或需提供支持以提振需求。
  • 我們預計,隨著僱主調整業務流程和投入資本以減少對勞工的依賴,工資上漲的動力將會減弱。現今的工會力量相對薄弱,因此並不適合與1970年代的情況相提並論。
  • 展望2022年,股票將難以帶來高於平均水平的回報。歐洲股市似乎可收復與美國股市的差距。關鍵是價值股能否開始逆轉過往數年表現遜色的趨勢。價值股與增長股之間的估值差距龐大,加上市場預期加息,這些因素均表明價值股具有上行空間。
  • 儘管通脹居高不下很可能促使聯儲局於2022年多番上調政策利率,但我們預期主要利率只會出現短暫的上調週期。通脹預期見頂,加上聯儲局資產負債表規模令實質孳息持續偏低,美國長期國庫券孳息的升勢應該有限。

可持續經濟復甦

於投資展望中,我們以相當大的篇幅闡述綠色經濟轉型可為投資者帶來的機遇。

目前的危機提醒我們,作為投資者必須把投資結合長期可持續增長。長線投資是十分重要的,因為綠色氫能轉型,或實現電動出行、恢復自然資本和建設綠色基建所需的創新技術,均需要較長的融資年期,一般的三至五年投資週期並不足夠。

長線投資主題

我們的2022年投資主題不但涵蓋可持續發展(能源轉型及環境可持續發展)角度,亦聚焦於長期趨勢(健康護理創新及新科技顛覆趨勢)。

地區焦點將會集中於中國,這個全球經濟增速最快的主要經濟體駐有不少創新公司,而且多元資產投資組合亦日漸需要對中國市場作出獨立配置。

宏觀經濟與市場

Daniel Morris

事實證明,全球經濟在停滯後展開重啟並非易事。目前,全球經濟正勉力透過狹窄的供應渠道應對強勁的需求。供應鏈恢復、勞工市場重新分配,以及供求重新平衡將成為決定2022年經濟增長及通脹強度和持續性的關鍵因素。

雖然我們預期供應鏈和生產限制終將消失,但勞工市場很可能無法重返疫前水平。勞動力減少,意味著產量下降,並可能加劇工資壓力。儘管企業最終將以資本取代勞工,應可改善生產力,但這情況不會立即發生。

股票


今年(2021年),美國股市很可能連續第四年表現優於全球其他地區。回顧過去50年的歷史,美股明年的投資回報可能會落後,因為美國的連續領先紀錄從未超過四年(見圖1)。

撇除往績規律,還有其他理由推斷美國股市明年的回報將落後於全球其他地區。由於美國早於大部份其他國家重啟經濟,當地經濟已大致擺脫封鎖措施的影響而復甦,國內生產總值增長已超過疫前水平。隨著歐洲重啟取得進展,相關影響擴散至新興市場,經濟動力應會隨之跟上。

然而,美國貨幣政策的收緊力度將較歐元區強,部份原因是財政刺激措施令通脹壓力升溫。考慮到通脹升溫令需求受壓,美國家庭消費的增速可能低於歐洲。

估值

美國股票的絕對估值高企,但我們認為並不會對市場回報構成威脅。央行的量寬資產購買計劃推升估值倍數,只要央行仍持有這些債券,加上孳息持續偏低,相信估值將獲支持。然而,歐洲股票相對美國股票的估值已觸及歷史低位(見圖2)。這不僅是因為美國超大型科技股的估值高昂,還因為大部份歐洲行業相對美國存在折讓。

鑑於2021年歐洲股市的盈利增長和表現與美國不相伯仲,加上兩者明年的盈利預期接近且同樣溫和,因此美國股票溢價上漲顯然並不合理(見圖3)。

固定收益


通脹

我們認為,巨大的通脹壓力將延續至2023年,雖然有關壓力終究屬「短暫」性質,但其強度和持續性足以迫使聯儲局較預期提早收緊貨幣政策。

長期通脹預期保持穩定,反映以下其中一種情況:通脹屬「短暫」性質,或者市場對主要央行的公信力抱有信心。若通脹呈現蔓延趨勢,並較目前預測更穩固,市場相信央行將採取應對措施(雖然會較遲),令通脹重新回落至目標水平。屆時,投資者的主要憂慮將不會是中期通脹,而是政策利率路徑。

政策利率

過去15年發生了許多前所未見的事件,包括環球金融危機、量化寬鬆,以至疫情和封鎖措施。利率波動和各國應對政策分歧,反映全球經濟進入下一個「新常態」的步伐和穩定性存在不明朗因素。

我們相信,市場預期將會實現,聯儲局將被迫淡化其短暫通脹立場。由於就業參與率仍低於疫前水平,美國勞工市場似乎將較預期提早實現全民就業,因而加劇工資壓力。鑑於短期政策利率預期的升幅超過終端利率,政府債券孳息在未來五年內的升幅將較其後更加顯著。通脹預期見頂,加上聯儲局資產負債表規模令實質孳息持續偏低,將限制美國長期國庫券孳息的升勢。

可持續發展

Alexander Bernhardt

實現可持續發展目標是否需要新一套宏觀經濟學?


2015年,各國領袖制定17項可持續發展目標,作為《2030年可持續發展議程》的一部份。可持續發展目標為促進地球生態健康和公平社會編製藍圖,兩者均對穩健經濟至關重要。

然而,儘管實現可持續發展目標將惠及經濟,但對研究宏觀經濟政策如何支持實現有關目標的思考(和行動)卻不足。

未來十年,實現可持續發展目標和《巴黎協定》將需要動用數以萬億美元計的開支。調動有關資本需要公私營範疇群策群力,但迄今為止,個別傳統宏觀經濟的先入之見正限制資本流動,以公共資本尤甚。

新冠肺炎、氣候變化、生物多樣性減少和社會不平等危機所形成的「完美風暴」,可能為突破性思維創造機遇。探索有關主題,並思考宏觀經濟政策在未來可能演變的前景,是本年投資展望的重點。

我們特別研究政府和央行近期討論的兩個可能影響可持續發展的主題:

  • 政府預算需要恒常管理,好比持家一樣,旨在「平衡預算」。然而,在央行資金支持下發行儲備貨幣的政府不可違約的觀點,令這個說法受到質疑。
  • 央行通常被視為「獨立」機構,一般致力於實現穩定物價和全民就業等特定職能。這個觀念正面對「功能性金融」概念的挑戰。功能性金融主張政府在管理財政和貨幣政策時,應考慮其對實體經濟的影響[1]

我們將在下文逐一探討相關議題。

債務、赤字和通脹

現代貨幣理論主張政府的債務水平和赤字開支並非重要的衡量標準,原因是政府擁有印鈔權,因此不可能拖欠債務,這個說法在最近數月引起市場熱議。相反,現代貨幣理論認為通脹才是唯一真正控制公共開支的因素。

這個觀點通常具爭議性,原因有二。第一,許多經濟學家和政策官員認為政府的資產負債表應有如家庭預算一樣管理,兩黨政策官員均就高價的立法議案保持克制證實這個觀點:「我們要如何支付這筆開支?」第二,市場普遍憂慮大規模財政開支(現代貨幣理論政策可能使其合理化)將導致通脹失控。

功能性金融

長期以來,貨幣政策尤其側重於名義預算目標,很少強調有關行動的分配效應或環境影響。事實上,多家央行均相當支持在氣候或其他可持續發展議題方面,保持機構職責的獨立性和公正性。

促使這種觀點轉變的部份原因是市場明白央行難以做到不偏不倚。此外,央行日益意識到,氣候變化等現實世界議題可能對金融市場產生重大影響,反之亦然。目前,全球超過90家央行和監管機構已加入綠色金融網絡(NGFS)[2],該網絡旨在「於環境可持續發展的宏觀背景下,加強金融體系在風險管理和資本調配的功能,以促進綠色和低碳投資」[3]

可持續發展目標、巴黎協定和現代貨幣理論

上述貨幣政策官員的行動和言論,大概與現代貨幣理論的部份準則相近。雖然央行可能並非有意採取類似現代貨幣理論的措施,但其顯著強調央行的宏觀經濟措施傾向功能性和財政協調性的發展。

正是由於缺乏迫切性,才令我們陷入危機。我們必須充份運用宏觀經濟思維和政策等現有工具,開創更可持續的未來。

投資主題

我們的2022年投資主題不但涵蓋可持續發展(能源轉型及環境可持續發展)角度,亦聚焦於長期趨勢(健康護理創新及新科技顛覆趨勢)。

地區焦點集中於中國。這個全球經濟增速最快的主要經濟體駐有不少創新公司,而且多元資產投資組合亦日漸需要對中國市場作出獨立配置。

環境主題投資將於2022年強勁增長


Ulrik FugmannEdward Lees

儘管2020年是純環境主題投資歷來最出色的一年,錄得超過100%的增長,但2021年則出現明顯及穩健的整固。儘管企業基本因素顯著改善,監管及政策支持提振長期前景,但截至10月底,相對於MSCI綜合世界指數,環境行業表現遜於大市31%

2021年初市場對被動型交易所買賣基金(ETF)的配置比重過高,加上利率大幅上升及通脹預期,均對長存續期增長型資產帶來不利影響,這亦是導致主題表現遜色的主因。

此外,我們認為短暫供應瓶頸所導致的通脹和運費大幅上漲,引發市場對企業利潤率和盈利受壓的憂慮。

另一方面,我們留意到投資者難以覓得通常與主題增長相關的創新公司的合適估值方法。環境策略團隊應用「由上而下」整體潛在市場模型、科技生命週期理論及長期貼現現金流量模型,以評估環境主題領域內創新公司的價值。

估值吸引

2021年底,環境主題領域的配置跌至三年低位。與此同時,由於需求遠超供應,該領域的公司業績期表現普遍是20年來最佳之一。

能源轉型創新領域目前的估值少於美國納斯達克指數成份股的一半,但盈利增長率則為1.7倍以上(三年複合年增長率)。

展望2022年,貨幣政策行動的影響,加上利率變動步伐及盈利增長走勢,均可能令廣泛股市反覆波動,因此我們對環境主題持相對樂觀態度並不令人意外。於不明朗及動盪市況下,我們的環境主題長/短倉絕對回報策略往往表現出色,因此上述市場動態應可帶來正面影響。

選股於2022年將成關鍵

2021年行業表現錄得歷來最大的差距,MSCI世界綜合石油及天然氣及MSCI世界金融指數分別上升41%及31%;MSCI全球替代能源指數則下跌7%,結果導致增長股及價值股反覆波動和表現分歧。

我們認為這種走勢於2022年可能出現大幅逆轉:儘管我們認同油價見頂及物價超調的觀點,但我們相信,隨著石油市場重新取得平衡和需求下滑,油價有可能於中長期回落。天然氣及電力價格的波幅令大眾意識到有必要加快可再生能源基建的建設,包括風能、太陽能、儲能及氫能,這些建設對各經濟體實現減碳、能源及地緣政治安全而言實屬必要。

人口增速持續加快和氣候波動加劇全球糧食系統的壓力,導致糧食價格日益升溫,亦在某程度上說明了為何投資於修復全球陸地與海洋,成為政策官員的首要任務。法國巴黎資產管理的生態系統修復策略亦將其定為核心主題。

以主題投資而言,我們認為擁有顯著競爭優勢,特別是進場門檻較高領域的公司的投資機遇最具吸引力。在供應鏈中,商品化程度更高的製造及中間產品公司的競爭較為激烈,且利潤率亦更受壓;相比之下,我們較為偏好可自向上銷售及服務收入取得明顯營運優勢的平台企業。

主題投資有助實現COP26的首要目標

聯合國氣候變化大會(COP26)已採取行動,促進各國兌現更多主要氣候承諾及政策協議,以進一步開發及應用有助顯著減少二氧化碳及甲烷排放,並修復及保護世界自然資本的科技。

COP26的主要焦點領域包括:

  • 綠色氫能
  • 住宅太陽能電力
  • 離岸風能開發
  • 儲能以減少碳排放
  • 減少塑膠污染的實用包裝解決方案
  • 陸上魚類養殖以解決魚類資源枯竭問題
  • 保護全球土壤的可持續耕作方法。

所有上述領域均為法國巴黎資產管理的環境策略團隊所涵蓋的可投資主題。

保持社交距離為顛覆性科技術帶來更亮麗前景


Pamela HegartyVincent Nichols

疫情導致的社會及經濟封鎖引發工作、購物及通訊方式劇變反映科技的顛覆趨勢普遍。大眾在短時間內轉向保持社交距離的生活方式加速這些趨勢,並引發市場對科技與創新的殷切需求,從而支持多類日常互動的虛擬解決方案。

不少數碼解決方案讓大眾可保持社交距離,亦令人較易適應,向大眾展示甚至比疫前更為便捷的生活方式。這種轉變原本可能需時多年才可實現,疫情只是加快其轉變過程。

遙距工作的趨勢不太可能消退

彈性工作方式目前已持續一段時間,即使疫情完全減退,已獲廣泛採用的遙距工作趨勢出現顯著逆轉的機會不大。疫情亦促使自動化更為普及,特別是對於服務業,保持社交距離措施令不少僱員長達數月無法如常上班。

電子商貿大行其道,促進網絡廣告及電子支付服務發展。重要的是,電子商貿推動實體及自動化倉儲與送貨上門蓬勃發展。預計將有更多公司融合實體及網上渠道;擴增實境有助提供更便捷及更愉快的購物體驗;根據消費需求調整的動態定價似乎將會提振企業盈利及收入。

利用科技工具克服多個領域的複雜難題

許多行業面臨複雜的經濟、人口及社會問題,大數據、人工智能、數據分析及網絡安全目前均被視為協助克服這些問題的必要工具。數碼轉型已成為整個社會的必然趨勢,各國均需採取行動防止不同社群之間的數碼隔閡擴大。

隨著數碼進化的每一次更新換代,5G科技將改變大眾使用科技的方式。5G科技優越的速度及規模有望進一步開拓家用及企業的智能連接市場,並增加應用大數據、人工智能及汽車自動化。

美國國會近日通過規模達1.2萬億美元的兩黨基建法案,這將成為另一個推動因素。當局亦正在開展衛星寬頻的計劃,並承諾擴大全球互聯網覆蓋範圍至目前接收欠佳的鄉郊及偏遠地區,為社區(尤其是發展中國家)帶來變革。

監管機構審查每家公司,投資者亦應關注這個趨勢

全球科技行業面臨越來越多關於數據私隱及部份大型平台供應商壟斷市場的監管審查。中國政府近期與數家科技巨擘之間的關係越趨緊張。

美國方面,兩黨均關注相關問題,並正計劃收緊監管力度。建議法案將對反壟斷法規的執行方式以及企業營運和監管平台的方式帶來徹底改變。受影響企業在盈利能力方面承受的商業影響或出現明顯分歧,因此我們相信,對個別公司進行基本因素分析,對於評估投資理據所受的影響至為關鍵。

另一個憂慮或許是供應鏈持續短缺及中斷,這個情況可能會繼續影響科技公司的營運,特別是提供實物產品的公司。疫情封鎖措施至今仍帶來不明朗因素。建設新的半導體工廠及完成設備裝配需時甚久,因此半導體供應的增速將會相當緩慢。企業及國家亦需要時間解決航運及物流方面的限制。

然而,我們預計半導體需求將會隨著以消費為主的刺激措施減少而放緩。部份限制應會隨著時間消退,從而令供應增加。

相關增長趨勢應會蓋過短期通脹的影響

通脹升溫及利率上升將帶來甚麼影響?債券市場可能表現疲軟,對具有較長期未來貼現現金流量的高增長科技股構成風險。若通脹長期高於趨勢水平,科技股或會表現遜色,但考慮到雲端運算、自動化及物聯網等領域的強勁增長趨勢,我們預計情況將屬暫時性。我們致力透過管理持倉規模,以及投資於估值吸引、增長較穩定的公司,以平衡高增長、高估值公司的投資,從而降低通脹及利率上升的風險。

科技業部份領域(包括高增長軟件領域)的相對估值目前高於過往水平。然而,我們認為,由於科技業的投資回報率不斷提高,而且增長前景亮麗,因此該行業估值高於大市實屬合理。

我們預計,資訊科技開支、工業及汽車業對晶片及零部件將維持強勁需求。專家預測強勁的全球資訊科技開支將有所放緩,但於2022年仍將保持高水平增長。高德納諮詢公司預測,2021年全球企業資訊科技開支將增長9.5%,2022年將增長5.5%(2021年10月,高德納諮詢公司)。根據對資訊科技專業人士的調查,開支最高的領域包括網絡安全、雲端遷移、協同工具及數據分析,與我們對首要長期增長主題及基礎科技的觀點一致。

中國前景展望 — 非傳統思維


羅念慈 (Chi Lo)

儘管市場似乎很大程度上對中國2022年的國內生產總值增長達成共識,但未來三至五年的前景卻尚未明確。一連串問題或會減緩2022年的增長動力,其中包括2021年起的高基數效應、出口增長放緩、進一步加強監管改革和中國的疫情「清零」政策,以至碳排放控制和房地產市場降溫。由於政策前景欠明朗,市場缺乏刺激私人投資的「動物精神」。

避免干擾性政策訊號

宏觀經濟政策的謹慎調整只能抵銷部份不利因素。中國政府銳意優先削減債務、減少碳排放及實施進一步改革,因此更能承受經濟增長放緩作為必須付出的代價。政府2022年的經濟管理政策似乎將更專注於解決結構性問題及供應中斷,特別是電力短缺、能源價格急升及生產物價通脹。

考慮到上述目標,中國人民銀行將竭力避免發出放寬政策的訊號,以免令通脹升溫、阻礙政府減債和「綠色發展」,因此當局放寬銀根的機會極微。

經濟增長爭論中的結構性考慮因素

傳統觀點認為,中國國內生產總值在未來三至五年的年增長率將降至4%到5%。然而,市場可能忽略工業化回報與結構性變化對前景的影響。

中國政府新一輪改革戰略令製造業再度獲得政策支持,相較傳統製造業及軟科技投資,高價值製造業及硬科技生產較為受惠。硬科技是指配合國家策略性與高科技發展的硬件與零部件生產;軟科技則指迎合非策略性消費需求的電子商貿發展。

中國本土行業於2005年開始以緩慢步伐進行重組,包括降低成本及改善基建,以推動經濟表現欠佳的內陸省份實現工業化(圖1)。策略促使區域性分工,生產成本較高的華東地區由製造業轉向高增值的服務業;生產成本較低的內陸地區則轉向低增值的製造業。工業遷移可能產生增長動力,令中國於2022年後的平均國內生產總值增長率維持於4%至5%以上。

然而,中國政府於2013年再度聚焦於將經濟增長動力由投資及製造業轉向服務及消費領域,自此遷移進程開始逆轉(圖1)。舉措雖令第三產業的國內生產總值佔比上升,但第二產業的佔比則有所減少。整體國內生產總值增長放緩,反映中國政府當時的政策是以國內生產總值增速減慢作為代價,以達致更高的增長質素。

這種改革方式可能恢復工業遷移至內陸省份的趨勢,高增值工業將佔主導地位。政府致力於2060年實現碳中和,將開闢新增長行業及投資機遇,以取代「夕陽」行業。

新行業投資機遇

中國需要提升電網基建及發展儲能系統,以改善能源供應及配送。中國亦需要增加使用綠色電力以減少化石燃料消耗,並實現由能源密集型重工業轉向高增值領域的結構性轉變,以提高能源效率。估計未來十年的新行業投資額每年將達5萬億元人民幣(7,810億美元),約佔中國每年固定資產投資總額的10%。[4]

調動私人資本對支持「綠色發展」領域的投資至關重要,加上配合硬科技發展,應可重振中國國內生產總值的增長動力,並提高其中期生產力。這些趨勢隨著時間或將有所改變,但已為評估中國的增長前景,以及投資者應如何對2022年投資策略作出最佳部署方面提供有用的見解。

私人債券為經濟增長提供資金


David Bouchoucha

上市資產不再足以建構整個投資組合。私人債券逐漸成為資產配置的核心元素。Listed assets no longer suffice to build an investment portfolio. Private debt is becoming a central element among allocations.

儘管市場近期憂慮經濟增長可能放緩和價格壓力持續,但2021年底的整體形勢依然明朗:受惠於財政及貨幣刺激措施,七國集團經濟好轉,股市理所當然地多次嘗試突破歷史高位,利率則維持於低水平。

經濟的混合融資

目前股票估值缺乏吸引力,加上債券價格昂貴,因此私人債券可能是合適的替代投資。相對於上市債券,私人債券以相同的風險水平為投資者提供流動性溢價。正因如此,大量資金流入私人債券領域,2021年上半年流入歐洲私人債券的資金達1,200億美元(資料來源:Preqin)。

更廣泛類別的投資者現已配置於私人債券領域。保險公司受償付能力標準II的優惠侍遇所吸引,主導私人債券領域,退休基金、主權財富基金,甚至個人投資者亦逐漸增加投資。不少機構的永久配置項目佔其投資組合的10%或20%(有時超過40%),並在私募股權、實質資產與債券之間平衡投資配置。

誠然,私人債務的討論焦點亦離不開流動性過剩對風險溢價影響。大量可動用資金加劇信貸利潤率的壓力。然而,融資需求持續上升,令流動性溢價不受影響。

併購活動激增推動增長,正為歐洲中型企業的融資需求帶來支持。與能源及數碼轉型相關的基建需求龐大,特別是資訊科技及傳統基建的交匯領域:電池儲能、智能基建(網絡、城市、道路)、數據處理及傳輸。

此外,巴塞爾委員會的規則對銀行的資產負債表構成額外限制。因此,私人債券已成為歐洲銀行與投資者補充融資模式的一部份。

三項當務之急

私人債券對融資增長的貢獻本身已極具吸引力,足以激發投資者的興趣。私人債券日漸需要遵守嚴格的環境、社會及管治(ESG)標準。事實上,為當前經濟提供融資固然甚佳,若可為日後的經濟提供融資則更加理想。

符合ESG規定需要大量資源,以及一項為各種相關資產度身定制的方法。就我們的基建及房地產貸款組合而言,我們衡量碳排放及環境影響,例如可連接數碼網絡的家庭數量。中小型企業方面,符合ESG規定包括評估公司高級管理層對ESG主題的意識,以及分析公司作出的決策。

私人債券亦提供追求分散投資的誘因。疫情令投資者明白到,看似實力強勁的行業未必能免受衝擊。廣受青睞的資產出現估值過高風險,促使我們作為資產管理公司考慮投資於更廣泛的資產範疇。因此,我們認為於基建及房地產投資中採取多元類別策略至關重要。我們研究廣泛的公司、投資於中小企時應用不同投資策略,甚至透過按揭進行的更仔細分類融資。

此外,所有信貸決策的核心必須是為所承擔的風險尋求合理補償。資產管理公司遵從的一項傳統比率為理據選擇性比率。我們發現,若信貸機遇不能提供合理的補酬水平,即使表面顯得吸引亦可能會被置之不理,所以我們於投資流程中,根據對同類上市公司的分析,納入流動性溢價的系統性計算。

我們深信在滿足上述三項先決條件(可持續發展、分散投資及相對價值)後,我們可透過管理私人債券配置成功為投資組合增值及帶來正面影響。


請參閱投資展望全文。

如欲了解環球經濟前景的詳情及對投資者的影響,請參閱投資展望全文。由法巴資產管理提供。


[1] 功能性金融的定義 (investopedia.com)。Abba Lerner於其最初的功能性金融概念中註明,運用財政和貨幣政策以降低失業率和保持物價穩定是其關注重點。現代貨幣理論的趨勢令這個目標擴大至促進公共用途:EconStor: Modern Monetary Theory and the public purpose.

[2] 成員列表 | 法國央行 (ngfs.net) — 訪問日期為2021年6月9日

[3] https://www.ngfs.net/en/about-us/governance/origin-and-purpose — 訪問日期為2021年6月9日

[4]“China’s new growth driver”,滙豐環球研究。Decarbonisation can drive mainland China’s growth | Insights | HSBC

文章可能包含專業術語,並不適合非專業投資經驗使用。 本資料中的觀點和意見乃是作者於文章出版日期發表,以公開資料為基礎,並可予更改而毋須通知。個別投資組合管理團隊可能持有不同的觀點,並可能為不同客戶作出不同的投資決策。本資料並不構成投資建議。 投資價值及其收益可升亦可跌,投資者可能無法取回最初的投資金額。過往表現並非未來回報的保證。 投資於新興市場、專門或受限制行業,波幅可能高於平均水平,因為這類投資的集中程度較高,亦因可提供的資訊較少而帶來較高不確定性,而且流動性較低,或對市況(社會、政治及經濟狀況)變動的敏感度較高。 相比國際大部份已發展市場,若干新興市場提供的保障較少。因此,代表投資於新興市場的基金提供投資組合交易、平倉及保本服務或附帶較大風險。

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